去年以來，高層屢屢喊話，規范金融綜合經營和產融結合、健全對金融控股公司的監管，明示強力處理“不法分子違規構建龐大的金融集團”。而今，《關于加強非金融企業投資金融機構監管的指導意見》、《金融控股公司監管辦法》已在路上。

即將出臺的政策文件，不會沾染所有制色彩，但無疑會對野蠻生長的金控平臺，特別是民營金控造成沖擊，一些進入和退出的決策需要重新考量。

『慧保天下』在《告別金控草莽時代，歷數那些即將消失的金融大鱷傳說》一文中，梳理了國內大部分涉足保險業的民營金控，引發不少關注。

眾多民營金控公司，經歷“天下風云出我輩”的張揚時代，在政策變遷的時刻難免“一入江湖歲月催”的低徊。但在改革開放依然是發展主基調的時刻，暫時的盤整只能是為了更好的出發。經歷改革開放洗禮的民營經濟，在變幻的市場面前自會凝神聚氣，強基固本。

嚴守產融隔離，收斂關聯交易，做實資本，沉穩戰略，當是在嚴監管洪流中站穩腳跟、徐圖發展的正道。

鑒往知今

回望“五軍之戰”的金控版圖全景

“不知來，視諸往”。回首金控模式在中國的發展歷程，除了前期的少量規管，基本長期處于自然生長狀態。分業監管的模式下，央企率先破局，各類國企紛紛跟進，民營資本見縫插針，最終竟成浩蕩之勢，一發而不可收拾。

1993年底，為整頓金融亂象，恢復金融秩序，國務院發布《關于金融體制改革的決定》，分業經營成為金融改革重大決策，此后歷經整十年，“一行三會”分業監管格局始告奠定。由于嚴控牌照、嚴格分業，產業資本和金融企業相互間一度漸行漸遠。

但上述局面很快被打破，1994年，人民銀行頒布《關于向金融機構投資入股的暫行規定》，給出上位金融企業股東的條件。這個短短1000多字的文件，在長達24年的時間里擔綱著所有對金融機構投資的原始依據和“上位法”。然而經濟金融形勢快速向前，豈是一部多年前制定的規章制度所能預見。

回看金融發展史，分業、歸核化（所謂歸核化，意指多元化經營的企業將其業務集中到其資源和能力具有競爭優勢的領域）和綜合經營并無最優選項，處于不停的交叉、試錯狀態。此間，國際上出現解禁混業經營的金融自由化趨向，提供了可供借鑒的模板。機緣一到，市場就會“押著相同的韻腳前進”，在各方角力下，漸次出現多種風格各異、身世不同的金控勢力。

金控的出現，帶有與分業監管反向運動的色彩，這種錯位多年后越來越明顯，終至監管套利難以遏制。

讓我們先來審視一下宛如“五軍之戰”的金控版圖。

國家層面的“3+1”金控最早登場。2002年，國務院特批中信、光大、平安開展綜合金融控股集團經營試點，第一次破冰分業經營；2005年，中國銀河金融控股有限責任公司成立，“金融控股”字樣首次浮出水面，彰顯標簽性的意義。

值得注意的是，這其中，中信、光大即帶有產融混合的特點，法外施恩的金字招牌，象征了“國家隊”的某種特許權利。

此后，國家級金控牌照雖再未擴容，但在法無禁止則可為的環境下，在“3+1”的示范引領下，各類金控悄然崛起。

地方金控異軍突起，源于地方政府重新發掘了金融業的財政意義。由政府牽頭整合金融資源，通過劃轉股權、大手筆注資，出現天津泰達、上海國際、粵財投控為代表的金控平臺，甚至有近百家市級政府也成立了金控公司。

金融改革銜枚疾進，持牌金融機構紛紛做大山頭。大型銀行、四大資管公司都成為事實上的金控集團。保險業另辟蹊徑，保監會通過頒發保險集團牌照，實質性地承認了金控模式的客觀存在及其合法地位。平安領銜，中國人壽、人保穩打穩扎，安邦不走尋常路，打造了一批保險出身的金控集團。

同期，國企發力產融結合，熱心于金控平臺。出于應對經濟增加值（EVA）考核、運用冗余財務資源、優化戰略協同等原因，大型央企效仿美國GE模式的產業經營與資本運作雙輪驅動，紛紛申領金融牌照。

2010年底，國資委首次公開表態支持產融結合。據報道，截至2016年末，近70家中央企業擁有金融業務子公司150多家。

其中，保險業作為加入WTO后開放程度最高的金融業態，更是引來央企的競相追逐。1996年中化集團與加拿大宏利合資設立中宏人壽，2005年中國石油出資中意財險，以此為開端，產業背景的央企分別主導進入壽險、產險市場跑道。目前央企控股的保險公司超過30家，此外，還擁有自保、資管等多種業態。在央企投資的金融機構隊列，保險公司數量僅次于財務公司這個“親兒子”。

民營資本試水金控，從1990年代的新希望、東方集團開始。其時民營股東大多追隨國有企業，存在感和話語權不強，控制欲望較低。但2008年后新發跡的財閥，和當年前輩們的氣質和路數，已是迥然不同。獵取保險，打造金控，成為不加掩飾的野心、成功企業家的標配，一時間氣勢如虹。

亂云飛渡

金融玩家上演教科書式破局套利

股東的基因決定險企的基因，發跡于產業的各路老板們，帶著各自期望進入保險業，其既有基因能否與金融業穩健的傳統兼容，是跨越“安全線”的最大考驗。從德隆系崩塌到“寶萬之爭”，個別急功近利的民營金控一次次淪為市場的不穩定因素。

前車之鑒，歷歷在目。2004年8月德隆系事件爆發，這是迄今最深刻的金融風險教育。原德隆系由華融資產托管，有毒資產至今尚未清理完畢，所屬東方人壽停業，成為保險業一枚“雞肋”牌照。

人類天性所系，關于風險的記憶總是短暫的。德隆系團隊留下一句名言：“一個德隆倒下了，千百個德隆站起來”。一語成讖，一些民營資本競相進入金融，重復著太陽底下的老套故事。

回到2004年，國務院將保險公司審批權授予剛剛升格正部的保監會，停頓8年的機構審批重新啟動。首批進入市場“十八路諸侯”，不少民企躋身其中，成為民營資本“淘金”保險的標志性事件。保監會原主席吳定富掌舵9年，中資保險機構劇增73家；項俊波到任保監會主席時，僅有20家保險公司等待審批，4年后暴增到近200家，多數股東是民營資本。

各方高人蜂擁而至，種種亂象也就此啟幕。

不受拘束的高明財技，令人嘆為觀止。有的大佬在申領保險牌照之初，以類似私募形式歸集各方資金，變現機會資源。一些發起失敗的公司，也在各方關照下轉手批文，籌建保險公司變得有利可圖。

有意設置股權迷宮，成為某些民營金控的共同點。MT系的股權設計，媒體多有分析與揣測，其通過委托代持、相互投資、人員委派，形成了蛛網式的控制管理關系。恐怕只有“穩坐中軍帳”的幕后老板，才能講得清楚這個“八卦陣”的奧妙。

除此之外，有的民營資本收購保險公司，從實際控制人到收購主體，設置達到八九層之多；有的則以離岸公司、家族財富信托為障眼法，阻止監管穿透；有的則完全通過獲取股東方實際控制權的方式進行，“完美”躲避監管規則中對于險企股東的審查。

“低成本長期資金”的神話，是吸引民營企業進入保險業的遠山呼喚。但對試水保險的新手來說，這是可望而不可即的理想彼岸。中間費用高企，保單剛性兌付，連分紅險也借道通融賠付，給予客戶合同外回報，利差損以費差損的面貌展現。但保險能夠實現最靈活、最富想象力的產品設計，通過萬能險、普通壽險包裝理財，支持“部分領取”、高現金價值，保險賬戶一舉成為融資便利的資金池。

投資領域放開，保險業更添特殊吸引力。資金運用市場化改革之下，保險資金運用范圍進一步拓寬，對于“巴菲特模式”歆羨不已，試圖通過浮存金并購擴大產業版圖的某些資本來說，無疑更添想象空間。

然而，資金使用者、提供者的角色一旦混淆，“花別人的錢，辦自己的事”，人性和法律層面的諸多監督制約機制隨之失效。關聯交易在一般上市公司，主要體現為盈余操縱，在個別保險公司則成為赤裸裸的資金輸送。而助長資金脫實向虛，資本不實，資金投向底層資產不清，隱含系統性風險，各金融管理部門如臨大敵。

2015、2016，都是保險呼風喚雨的大年，但也是民營金控最后的狂歡，“寶萬之爭”“割韭菜”“野蠻人”“破壞實體經濟”……一連串的事故最終將金融業推到了嚴監管的路上，而上述種種亂象，無疑正是亟待破解之風險源所在。

種種亂象最終引發的是監管的強烈反彈。加強非金融企業投資金融機構監管，加強金融控股公司監管，頂層設計將徹底解決制度短板，政策走向變得清晰和可預期。治亂象、強監管成為金融主題，曾經游離于規則之外的民營金控不可避免遭遇全新視野下的“緊箍咒”，徹底擺脫過去的野蠻生長。

監管變調之下，嗅覺靈敏企業家們已經開始紛紛行動，降杠桿、淡化金控概念、強調合規經營……轉變已經上路。

崔健曾經唱道：過去我不知道世界有很多奇怪，過去我幻想的未來可不是現在，現在才清楚什么是未來……

時間的車輪滾滾向前，時代拋棄你的時候，連一句再見都不說。周旋于市場周期，戰勝不確定性，請深刻領悟大局所需、大勢所在，成為真正的贏家。

文章來源：慧保天下